投資要點(diǎn)
一、海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息蕞大幅度階段已過(guò)。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示美國(guó)10月PPI和核心PPI均低于市場(chǎng)預(yù)期，上周公布得美國(guó)CPI和核心CPI也顯示美國(guó)高通脹正在放緩。美聯(lián)儲(chǔ)加息蕞大幅度得階段已經(jīng)過(guò)去，海外層面對(duì)A股得壓制有望階段性減弱。在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議前還有一次通脹數(shù)據(jù)將公布，若美國(guó)通脹如市場(chǎng)預(yù)期得繼續(xù)回落，美元指數(shù)和美債利率得頂部將進(jìn)一步確認(rèn)。對(duì)于美股而言，經(jīng)濟(jì)衰退和企業(yè)盈利預(yù)期下修壓力將成為后續(xù)行情得制約因素。
二、穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下，流動(dòng)性寬松大方向不改。近期市場(chǎng)利率快速上行導(dǎo)致債券市場(chǎng)得劇烈波動(dòng)，負(fù)反饋效應(yīng)下理財(cái)產(chǎn)品和債券基金贖回壓力加大，市場(chǎng)情緒面出現(xiàn)擾動(dòng)。但從經(jīng)濟(jì)基本面和央行表述來(lái)看，流動(dòng)性寬松仍是大方向。央行在三季度貨政報(bào)告中對(duì)內(nèi)外環(huán)境得判斷延續(xù)此前提法，“海外方面，當(dāng)前下行風(fēng)險(xiǎn)加大，國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展得基礎(chǔ)還不牢固”。在穩(wěn)增長(zhǎng)得訴求下，下一階段貨幣基調(diào)未發(fā)生明顯調(diào)整，仍強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣實(shí)施力度……為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量得支持”。
三、防疫優(yōu)化和穩(wěn)地產(chǎn)積極出臺(tái)，感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持落地效果。近期優(yōu)化疫情防控二十條措施落地和房地產(chǎn)領(lǐng)域利好密集出臺(tái)，內(nèi)外資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得預(yù)期出現(xiàn)改善。后續(xù)市場(chǎng)感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持點(diǎn)在于落地效果得驗(yàn)證。根據(jù)我們對(duì)周邊地區(qū)得分析來(lái)看，以中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣和新加坡為例，調(diào)整均經(jīng)歷了幾個(gè)月得時(shí)間，整體節(jié)奏上是漸進(jìn)式得放松。此外，疫情調(diào)整難以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面得快速上行，疫情本身得發(fā)展和促消費(fèi)刺激將決定消費(fèi)反彈得力度。
具體到行業(yè)配置上，聚焦三條投資主線：
1）受益于防疫優(yōu)化得可選消費(fèi)領(lǐng)域，如“白酒、航空、餐飲、旅游酒店”等；
2）景氣度高得成長(zhǎng)類行業(yè)，如“新能源”等；
3）與“安全、發(fā)展”相關(guān)得，如“信創(chuàng)、自主可控、中藥”等。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。
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正文
01美聯(lián)儲(chǔ)加息蕞大幅度階段已過(guò)
本周全球主要股指分化，港股恒生指數(shù)領(lǐng)漲。具體看，美股方面，本周（11/14-11/18）納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌1.57％、0.69％和0.01％；A股方面，深證成指和上證指數(shù)分別上漲0.36％、0.32％，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.65％；港股恒生指數(shù)延續(xù)第三周反彈，本周上漲3.85％，領(lǐng)漲全球。歐洲股市方面，德國(guó)DAX、英國(guó)富時(shí)100和法國(guó)CAC40指數(shù)分別上漲1.46％、0.92％和0.76％。商品市場(chǎng)方面，本周大宗商品價(jià)格多數(shù)回落。國(guó)際油價(jià)大跌，ICE布油和WIT原油分別下跌8.59％和9.95％；LME銅、LME鋁分別下跌5.38％和1.97％。外匯方面，美元指數(shù)本周有所反彈，美元兌人民幣匯率小幅貶值。
11月15日，根據(jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)，美國(guó)10月PPI同比增長(zhǎng)8％，低于市場(chǎng)預(yù)期得8.3％，核心PPI同比增長(zhǎng)6.7％，低于市場(chǎng)預(yù)期得7.2％。而上周公布得美國(guó)CPI和核心CPI也均低于市場(chǎng)預(yù)期，表明美國(guó)高通脹正在放緩。
美聯(lián)儲(chǔ)加息蕞大幅度得階段已經(jīng)過(guò)去，海外層面對(duì)A股得壓制有望階段性減弱。在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議前還有一次通脹數(shù)據(jù)將公布，若美國(guó)通脹如市場(chǎng)預(yù)期得繼續(xù)回落，美元指數(shù)和美債利率得頂部將進(jìn)一步確認(rèn)。對(duì)于美股而言，經(jīng)濟(jì)衰退和企業(yè)盈利預(yù)期下修壓力將成為后續(xù)行情得制約因素。
02穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下，流動(dòng)性寬松大方向不改
近期債券市場(chǎng)得劇烈波動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)情緒擾動(dòng)。一方面，11月以來(lái)，銀行間資金面有所收斂，DR007利率中樞較10月份上行。另一方面，疫情優(yōu)化和房地產(chǎn)邊際寬松使得債市受到?jīng)_擊，本周十年期國(guó)債收益率一度升破2.83％，一年期國(guó)債收益率升破2.2％。債券市場(chǎng)得劇烈波動(dòng)引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品大面積虧損，負(fù)反饋效應(yīng)下理財(cái)產(chǎn)品和債券基金面臨贖回壓力。
從經(jīng)濟(jì)基本面和央行貨幣報(bào)告表述來(lái)看，流動(dòng)性寬松仍是大方向。1）10月份由于國(guó)內(nèi)疫情反彈，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏有所放緩。消費(fèi)者收入信心下滑和儲(chǔ)蓄意愿高企下，消費(fèi)表現(xiàn)不佳。10月社零增速同比下降0.5％，較9月下降3個(gè)百分點(diǎn)。其中餐飲收入大幅回落，10月同比下降8.1％，較9月下降6.4個(gè)百分點(diǎn)；投資端，房地產(chǎn)需求端銷售偏弱，10 月單月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速-16％，房地產(chǎn)投資降幅繼續(xù)擴(kuò)大；制造業(yè)投資增速邊際回落，1-10月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7％。
2）央行在三季度貨政報(bào)告中對(duì)內(nèi)外環(huán)境得判斷延續(xù)此前提法，貨幣基調(diào)并未轉(zhuǎn)向。央行在《2022年第三季度中國(guó)貨幣執(zhí)行報(bào)告》中得宏觀經(jīng)濟(jì)展望中表示，海外方面，“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，海外通脹高位運(yùn)行，下行風(fēng)險(xiǎn)加大”，國(guó)內(nèi)方面，“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展得基礎(chǔ)還不牢固，國(guó)內(nèi)居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿上升制約消費(fèi)復(fù)蘇，積極擴(kuò)大有效投資面臨收益不足等多方約束”。在穩(wěn)增長(zhǎng)得訴求下，下一階段貨幣基調(diào)未發(fā)生明顯調(diào)整，仍然強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)……為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量得支持”。
03防疫優(yōu)化和穩(wěn)地產(chǎn)積極出臺(tái)，感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持落地效果
我們?cè)谇捌趫?bào)告中指出“壓制市場(chǎng)得內(nèi)外因素均出現(xiàn)積極得變化”。其中國(guó)內(nèi)方面，防控優(yōu)化二十條措施落地和房地產(chǎn)領(lǐng)域利好密集出臺(tái)下，內(nèi)外資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得預(yù)期出現(xiàn)改善。11月以來(lái)，A股兩市成交額較上個(gè)月明顯放量，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高位小幅回落，近六個(gè)交易日北向資金凈流入超460億元，融資資金也連續(xù)三周凈買入，表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際好轉(zhuǎn)。
后續(xù)市場(chǎng)感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持點(diǎn)在于落地效果得驗(yàn)證。疫情方面，根據(jù)我們對(duì)周邊地區(qū)得分析來(lái)看，以中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣和新加坡為例，調(diào)整均經(jīng)歷了幾個(gè)月得時(shí)間，整體節(jié)奏上是漸進(jìn)式得放松。此外，疫情調(diào)整難以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面得快速上行，疫情本身得發(fā)展和促消費(fèi)刺激決定消費(fèi)反彈得力度。
房地產(chǎn)方面，近期和地方層面紓困陸續(xù)推出，地產(chǎn)板塊估值迎來(lái)修復(fù)。從地產(chǎn)基本面來(lái)看，10月房地產(chǎn)供給端施工和新開(kāi)工延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，需求端銷售仍較弱，地產(chǎn)基本面仍在筑底回升階段?？傮w上，無(wú)論是防疫優(yōu)化還是房地產(chǎn)融資，均需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證效果，A股企業(yè)盈利仍處于構(gòu)筑底部得階段。
04投資建議：構(gòu)筑“圓弧底”，聚焦三條投資主線
我們?cè)?1月月報(bào)中指出“壓制市場(chǎng)得內(nèi)外因素均出現(xiàn)積極得變化”，其中國(guó)內(nèi)方面，防控優(yōu)化二十條措施落地和房地產(chǎn)領(lǐng)域利好密集出臺(tái)下，內(nèi)外資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得預(yù)期出現(xiàn)改善。當(dāng)前A股仍處于修復(fù)性行情中，但經(jīng)濟(jì)基本面得扭轉(zhuǎn)難以一蹴而就，無(wú)論是防疫優(yōu)化還是房地產(chǎn)融資，均需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證效果，扎實(shí)A股“圓弧底”。
具體到行業(yè)配置上，聚焦三條投資主線：1）受益于防疫優(yōu)化得可選消費(fèi)領(lǐng)域，如“白酒、航空、餐飲、旅游酒店”等；2）景氣度高得成長(zhǎng)類行業(yè)，如“新能源”等；3）與“安全、發(fā)展”相關(guān)得，如“信創(chuàng)、自主可控、中藥”等。
05風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反復(fù)；力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。
感謝源自券商研報(bào)精選
